通貨緊縮

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通縮(英文:deflation),又叫做通貨緊縮,係一個經濟術語。喺經濟學嗰度,通縮係指商品服務嘅總體價格水準跌咗[1]。當通貨膨脹率低過0%(即係負通脹率)嘅時候,就會發生通縮。隨住時間嘅推移,通脹會降低貨幣嘅價值,相反通縮就會增加貨幣嘅價值(越遲買,啲嘢越平),咁即係話用相同數量嘅貨幣可以買到比以前更多嘅商品同服務。雖然通縮(deflation)同通貨膨脹減緩(disinflation)都係通脹率降低咗,但係佢哋係好唔同嘅概念,通貨膨脹減緩係指通脹率嘅增速放緩,意思係通脹率跌咗,不過仍然係正數[2]

經濟學家普遍都認為,突然嘅通縮衝擊係現代經濟嘅一個問題,因為佢會增加債務嘅實際價值,特別係喺大家都無預期通縮會發生嘅情況之下。通縮亦可能加劇衰退,並導致通縮螺旋(我哋後面會詳細啲講)[3][4][5][6][7][8][9]

有啲經濟學家認為,長線嘅通縮同技術進步呢個經濟體嘅根本性質有關,因為隨住科技進步,生產力(指TFP,Total factor productivity,中文叫「全要素生產率」)會提高,商品成本會下降[10]。通縮通常發生喺供給過高(生產過剩)、需求過低(消費減少)、貨幣供給減少,或者資本淨流出經濟體[11]

原因同埋對應嘅類型[編輯]

喺IS-LM模型(投資同儲蓄均衡-流動性偏好同貨幣供給均衡模型,investment and saving equilibrium – liquidity preference and money supply equilibrium model)嗰度,通貨緊縮係因為商品同服務供給均衡模型嘅變化引起嘅[12][13][14][15]。呢種情況可能係由於供應增加、需求下降或者係兩種情況同時發生所造成嘅。

當商品同服務嘅整體價格(general price level)跌緊嘅時候,消費者有動機會推遲購買同消費,延遲購買同消費代表即時嘅需求減少,整體需求(aggregate demand)減少會進一步推低整體價格,價格同數量一齊下跌即係整體經濟活動減少咗。消費者推遲購買嘅同時,商業採購亦會延遲,引起整條價值鏈(value chain)嘅訂單減少,咁樣生產能力就會閒置,投資就會下降,導致總需求進一步減少,呢種情況就叫做通貨緊縮螺旋(deflationary spiral)。迅速扭轉呢個局面嘅方法係引入經濟刺激措施,例如:政府可以增加基礎建設等方面嘅生產性支出(凱因斯主義經濟學嘅方法),或者央行可以開始擴大貨幣供給(擴張性貨幣政策嘅方法)[16]

通縮亦都同避險(風險規避)行為有關,通縮嘅時候,投資者同買家都會開始囤積資金,因為資金嘅價值會隨著時間嘅推移而增加[17]。咁樣可能會產生流動性陷阱(liquidity trap),亦都可能導致供應短缺(shortages ),從而吸引投資,創造更多嘅商品生產同就業機會。喺正常嘅情況之下,央行無可能可以對貨幣實行「負利率」,即使實行「零利率」,「零利率」對經濟嘅刺激效果往往都比「低利率」差。喺一個封閉嘅經濟體裏面,「零利率」亦都意味著政府證券嘅回報會係零,甚至短期回報係負數。喺一個開放嘅經濟體裏面,咁做會引起利差交易(Carry Trade),最終會令到貨幣貶值。貨幣貶值會導致進口價格上漲,但係唔一定會刺激到出口達到同等嘅水平,最終可能得不償失。

通縮係當貨幣供應量固定或者增長速度比人口同經濟成長速度嘅總和嘅時間可能會出現嘅自然經濟狀況。當呢種情況發生嘅時候,每個人可用嘅硬通貨數量就會少咗,實際上令到貨幣變得比之前更加稀缺,所以每個貨幣單位嘅購買力就會增加。當生產效率嘅提高,降低商品嘅整體價格嘅時候,亦會自然咁發生通縮嘅情況。市場競爭好多時都會令到生產商將降低成本所慳番嚟嘅部分,用嚟降低商品嘅售價(減價)。當呢種情況發生嘅時候,消費者購買呢啲商品嘅費用就會減少,呢啲購買力嘅增加,亦會出現通縮嘅現象。

生產率嘅提高同埋運輸成本嘅降低,喺1870年至1900年生產力加速提升嘅年代,造成咗結構性通縮,但係喺1913年聯儲局成立之前嘅大約十年裡出現咗溫和嘅通貨膨脹[18]。第一次世界大戰期間出現咗通貨膨脹,但係喺戰後同20世紀30年代嘅大蕭條期間,通縮再次捲土重來。大多數國家都喺20世紀30年代放棄咗金本位制度,改咗用法定貨幣體系(fiat monetary system),所以少咗一個預期會出現通縮嘅理由,除非喺生產力增長緩慢嘅情況之下,又遇上投機性資產大規模崩盤(爆雷)。

1914-2022消費物價指數同埋M2貨幣供應嘅比對

喺主流經濟學嗰度,通縮可能係由商品供應同貨幣供應一齊造成嘅,特別係喺貨幣供應量下降,遇上商品供應量上升嘅時候。歷史性嘅通縮事件通常同商品供應量嘅增加(由於生產力嘅提高)而貨幣供應量又無相應增加有關,或者(就好似大蕭條,或者係20世紀90 年代初嘅日本)商品需求量同貨幣供應同時減少。伯南克(Ben Shalom Bernanke)對大蕭條嘅研究發現,為咗應對需求嘅下降,當時嘅聯儲局減少咗貨幣供應量,從而引發咗通縮。

通縮嘅原因,從需求方面嚟睇,包括:

  • 增長性通貨緊縮
  • 囤積

而從供應方面嚟睇,包括:

  • 銀行信貸通縮
  • 債務通縮
  • 貨幣供給側嘅決定
  • 信貸通縮

增長性通貨緊縮[編輯]

增長性通縮係由於技術進步導致商品同服務嘅實際生產成本持續下降,造成供過於求,行家之間會用競爭性降價嘅方法去增加市場佔有率,導致產品價格下跌,總需求增加[19]。結構性通縮從1870年代開始,直到1895年開始嘅經濟上升周期。通縮係由於商品生產同分銷成本嘅下降所造成嘅;成本下跌,生產者為咗賺更多嘅利潤,會增加產能;當大家都增加產能就會造成產能過剩;當市場供應過剩嘅時候,就會導致市場出現競爭性降價。1895年開始嘅溫和通脹,主要原因係之前幾十年嚟黃金供應量嘅增加[20];喺金本位制度之下,黃金嘅供應量增加就好似QE一樣。第一次世界大戰期間,物價急劇上漲,但係戰爭一結束,通縮又再出現。相比之下,喺法定貨幣制度(fiat monetary system)之下,喺第二次世界大戰結束之後,一直到20 世紀60年代,生產力嘅大幅改善,並無導致通縮嘅出現[21]

睇翻歷史,唔係所有通縮事件都係同經濟成長低有關嘅[22]布魯金斯研究院(Brookings Institution)喺1940年做咗一項生產力同通貨緊縮嘅研究,嗰個研究針對1919 年至1939 年美國主要行業嘅生產力,同埋實際工資同名義工資嘅比較。持續嘅通縮顯然俾人理解做呢段時期生產力嘅巨大進步嘅結果[23] 。到咗1920年代尾,大多數商品都係供應過剩,導致大蕭條期間失業率有一段頗長嘅時間都好高[24]

囤積[編輯]

好多人以為,有交換價值嘅商品或者準貨幣(例如黃金、比特幣等)嘅供應有限會引起通縮,從而令到投機者「囤積」,不過呢種睇法其實係倒因為果;實際嘅邏輯關係係「囤積」會引起通縮,而不是相反[25][26]

銀行信貸通縮[編輯]

銀行信貸通縮係由於銀行倒閉、私人實體違約風險增加,或者中央銀行貨幣供應收縮而引起嘅銀行信貸供應減少[27]

債務通縮[編輯]

債務通貨緊縮係一種同長期信貸週期結束相關嘅複雜現象。呢個係費沙(Irving Fisher)喺1933提出嘅理論,用嚟解釋大蕭條嘅通縮[28]

貨幣供給側嘅決定[編輯]

貨幣主義(monetarist )嘅角度嚟睇,通縮主要係由貨幣流通速度velocity of money)減慢或者由人均貨幣供應減少所引起嘅。

歷史分析顯示貨幣流通速度(money velocity)同貨幣基礎(monetary base)係負相關(inverse correlation)嘅,意思係:如果基礎貨幣嘅數量減少咗某個百分比,貨幣流通速度就會增加幾乎一樣嘅百分比[29]。 呢個關係其實係可以估到嘅,因為根據貨幣量說基礎貨幣MB)、基礎貨幣流通速度VB)、物價水準P)同實際產出Y)存在著呢個關係:MBVB = PY[30]。 不過,基礎貨幣嘅貨幣定義比M2貨幣供給量窄好多。另外,基礎貨幣嘅流通速度對利率好敏感,利率高嘅時候流通速度亦都會高[29]

早期嘅美國係無紙幣嘅,所以都係用金幣,但係金幣(一美元金幣)嘅供應唔足夠[31],金幣嘅總共只係鑄咗1949萬9337個;有咗紙幣之後,紙幣慢慢流行,依家紙幣佔流通貨幣嘅大部分。喺金融危機期間,好多銀行倒閉,佢哋發行嘅紙幣變成唔值錢。另外,當時嘅紙幣,相對於黃金同白銀係有折扣嘅,折扣率取決於銀行嘅財力[32]

貨幣供應量嘅變化,歷來都需要好長嘅時間先至能夠體現喺物價水平嗰度,根據經驗,滯後時間至少係18個月。喺2010年12月3號,格林斯潘(Alan Greenspan)接受CNBC訪問嘅時候話,滯後嘅時間落係12到13個季度[33]。 債券、股票同大宗商品被認為係緩衝貨幣供應變化嘅水庫[34],意思係貨幣供應嘅增加,會俾人用咗嚟買債券、股票同大宗商品。

信貸通縮[編輯]

喺現代信貸經濟當中,通縮可能係由央行提高利率(即係「控制」通脹)所引起嘅,咁做可能會導致資產泡沫爆破。喺以信貸做基礎嘅經濟當中,貸款放緩或下降會導致流通緊嘅貨幣減少,隨住信心嘅下降同流通速度嘅減弱,貨幣供應量會加劇下降,咁會導致就業或者商品需求急劇下降。隨住供應過剩嘅出現,供過於求會導致價格下跌。當價格低於生產融資成本或償還喺之前嘅物價水平所產生嘅債務嘅時候,就會形成通縮螺旋(deflationary spiral)。無論價錢定到幾低,好多公司都無辦法賺到足夠嘅利潤,最終就會執笠結業。抵押俾銀行嘅資產,因為資產價格大跌,變成咗「負資產」,如果銀行出售呢啲抵押資產,就會令供應增加,供過於求嘅情況會更加惡化。為咗減緩或者阻止通縮嘅螺旋式下降,銀行通常會暫停 call loan(收回不良貸款),例如日本、西班牙,甚至美國都曾經試過咁做。呢啲通常都只不過係一種權宜之計(stop-gap measure),因為銀行啲錢鎖咗喺不良貸款嗰度,令到手上無錢可以再借出去。

信貸通縮嘅例子[編輯]

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計算[編輯]

睇埋[編輯]

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  3. Blanchard, Olivier; Dell’Ariccia, Giovanni; Mauro, Paolo (2010–09). "Rethinking Macroeconomic Policy". Journal of Money, Credit and Banking (英文). 42 (s1): 199–215. doi:10.1111/j.1538-4616.2010.00334.x. ISSN 0022-2879.{{cite journal}}: CS1 maint: date format (link)
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  5. Thoma, Mark (2014-04-08). "Explainer: Why is deflation so harmful? - CBS News". www.cbsnews.com (美國英文). 喺2024-04-19搵到.
  6. "Is deflation such a bad thing?". BBC News (英國英文). 2014-06-29. 喺2024-04-19搵到.
  7. "Why Is Deflation Bad?". Paul Krugman Blog (英文). 2010-08-02. 喺2024-04-19搵到.
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  18. Wells, David Ames (2011) Recent Economic Changes And Their Effect On The Production And Distribution Of Wealth And The Well-being Of Society.  New York: D. Appleton and Co. p. 222. ISBN 9780543724748
  19. Beckworth, David. "Aggregate Supply-Driven Deflation and Its Implications for Macroeconomic Stability" (PDF). Cato Journal. Cato Institute. 28 (3). 原著 (PDF)喺2011-10-09歸檔.
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  29. 29.0 29.1 引用錯誤 無效嘅<ref>標籤;無文字提供畀叫做Hussman2010嘅參照
  30. Friedman, Milton (1994). Money Mischief: Episodes in Monetary History. Houghton Mifflin Harcourt. p. 38. ISBN 9780547542225.
  31. Ginsburg, David (2006). Gold Coins of the New Orleans Mint: How Gold Coins Circulated in 19th Century America. Zyrus Press. pp. 25–33. ISBN 9780974237169.
  32. 引用錯誤 無效嘅<ref>標籤;無文字提供畀叫做Taylor 1951嘅參照
  33. Greenspan interview on CNBC, 3 December 2010
  34. Browne, Harry (1981). You Can Profit from a Monetary Crisis. Ishi Press International. ISBN 4-87187-322-6.